立讯精密 能否成为下一个富士康?

资本江湖流传着这样一个故事，曾经的打工妹从富士康离职，创办了一家市值接近两千亿元的公司，而这个故事的主人公便是立讯精密的董事长王来春。

根据最新的财报显示，公司2019年前三季度实现营业总收入378.36亿元，同比增长70.96%;扣非净利润27.38亿元，同比增长74.03%。

如果将时间拉长，自2010年上市至2018年年度，立讯精密营业收入复合增长率为49%，净利润复合增长率达到了41%，可以说，在整个A股市场都颇为亮眼。

截至2019年12月26日，立讯精密总市值达到了1928亿元，动态市盈率为50.07倍，如果类比同样持续高增长的爱尔眼科,后者8年的营收复合增长率为32%，利润复合增长率为30%，目前市值1214亿元，市盈率为74倍。

是爱尔眼科被高估了，还是立讯精密被低估了?对于估值水平的分析，仁者见仁。但若只从基本面和成长性来看，立讯精密是一个不错的标的，2019年公司股价涨幅超2倍。

制造业“八爪鱼”

立讯精密从起家，通过不断的并购，搭建精密制造大平台，目前已经完成“机、电、声、光”的全覆盖。

“AirPods生产组装商”、“华为概念”、“5G”、“无线耳机”等等标签加持，助推立讯精密股价在2019年飙升200%。

但和其他单纯炒概念的公司不同，立讯精密股价上涨背后也有业绩的支撑。2019年前三季度公司营收和扣非净利润增长都超过了70%。同时，在公告中，公司预计2019 年净利润将同比上升50%以上，利润区间将在39.48亿元到42.20亿元。

在国内外经贸摩擦加大，经济波动增强的背景下，立讯精密逆势高增长，令人刮目。

在公布三季度报后，立讯精密方面发布声明称，业绩高增长一方面得益于公司新市场、新客户、新产品不断取得实质性突破，各产品线全面开花，iPhone天线、马达、无线充电以及声学等业务持续增长，Airpods出货量不断提升，通讯产品品类和客户快速拓展，汽车电子产品围绕线束、连接器、电子模块、嵌件注塑功能件等稳步发展;另一方面，公司加强内部精细化管理，资源效益提升明显。

“报告期内，公司消费性电子产品渗透率持续提升，通讯产品不断实现在品类和客户端的快速成长，汽车电子产品继续围绕线束、连接器、电子模块、嵌件注塑功能件等较为完整的零组件产品线稳步发展”。

资料显示，立讯精密从连接器起家，通过不断的并购，搭建精密制造大平台，目前已经完成“机、电、声、光”的全覆盖。

分析认为，通过水平整合，在线缆及连接器领域吃掉竞争对手，实现规模化，成为无人可撼的龙头，进而在行业内开始垂直整合，使底子薄、基础差的立讯精密快速切入全新领域。

立讯精密在2010年上市伊始就启动了并购的按钮。至今，被立讯精密招至麾下的企业有：江西博硕(加码连接器和线缆制造)、昆山联滔和深圳科尔通(苹果、华为以及艾默生等公司的供应商)、福建源光(汽车线束组装)、珠海双赢、台湾宝德、德国SuK、增持台湾宣德、苏州美特、惠州美律和上海美律(切入电声业务，成功渗透苹果的Mac、iPad和iPhone。)

这些收购令立讯精密如虎添翼，2017年，公司成为AirPower的无线充电Tx线圈的独家供应商。2018年，成为iPhone的主要无线充电Rx线圈供应商。

2018年3月，立讯精密旗下的立景创新公司收购光宝的相机模组CCM事业部，正式涉足光学领域，补全精密制造平台板块。

正是因为其并购扩张的稳准狠全，被人冠以“八爪章鱼”的名号，王来春的“章鱼”式并购，让其成为各大巨头企业背后的红利获取者。

不过，这家被称作电子制造业“八爪鱼”的公司能否成为下一个富士康，则是投资者关注的另一个维度。

PK富士康

孱弱的盈利能力和对苹果的过度依赖，也是立讯精密和富士康同样的问题。

尽管已经成为许多电子制造领域的龙头，但立讯精密同样面临不少问题，而这些问题同样也是富士康，乃至中国电子制造业的通病。

富士康公司一年的营收为1756亿美元，相当于苹果营收的60%，但市值(400亿美元)仅相当于苹果的4%，其根本原因在于产业链的弱势地位：多年以来，富士康净利润一直维持在3%上下。

翻阅财报，立讯精密自上市以来毛利率稳定在20%上下，然而净利率在不断下滑，从11年的14.5%，如今已经下滑到仅有不到8%。2018年立讯精密销售毛利率为21.05%，净利率为7.85%。

对比消费电子也的巨头，三星电子2018年的营收超过2000亿美元，毛利率高达40%，利润接近340亿美元，是富士康(42.82亿美元)的8倍以上。

对于立讯精密来说，成为三星电子恐怕过于遥远，但学习自己的老师，并在某些方面超过富士康，则是立讯精密的一个目标。

孱弱的盈利能力一直是富士康被人诟病的问题，这方面，立讯精密的净利率在2019年前三季度回升到8%，但还需要继续提升。

为降低用工成本，立讯精密此前计划在越南新设立讯精密(义安)，并拟增资立讯越南约12.43亿元扩充海外产能。越南的劳动力成本约为中国的三分之一，利用海外成本优势，可以提升盈利能力。最新消息显示，公司已经开始在越南试产 AirPods。

净利率下滑的同时，立讯精密的管理费用和负债率也在不断攀升，2019年前三季度管理费用达到了8亿元，相比去年同期的5.16亿，增长了54.93%。负债率也攀升至56.93%，为上市以来的最高水平。

过度依赖苹果，也是立讯精密和富士康同样的问题。立讯精密目前78%的收入和76%的利润来源于消费电子，90%的利润来之海外。而其中45%的收入来源于苹果产品，致使公司资金来源渠道较为狭窄。

虽然公司高管一再强调，其已与华为、OPPO和小米等国内一流手机厂家展开合作，但从营收层面来看，没有任何一家公司能与苹果相提并论。

目前来看，全球智能设备市场已经进入存量竞争阶段，立讯精密原本的连接器业务可能陷入增长降速的阶段，而过度依赖海外市场，特别是苹果这一单一的大金主，则对其未来发展带来较大的风险，毕竟消费电子市场竞争日益激烈，苹果产品也不可能保证往的热度。

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